挖貝網(wǎng) 10月27日消息，中環(huán)潔（874175）正排隊北交所IPO，去年12月獲受理材料，近日收到第三輪問詢函。

中環(huán)潔是一家環(huán)衛(wèi)公司，主要業(yè)務(wù)包括道路保潔、垃圾收運、綠化養(yǎng)護(hù)、水域保潔、公廁管護(hù)等。2021年至2023年，公司營收從19.04億元增至21.43億元，歸母凈利潤從1.42億元增至2.03億元。

中環(huán)潔注冊地位于北京市，業(yè)務(wù)覆蓋東北、華東、華北等地，其中東北是公司第一大收入來源地，近年東北地區(qū)收入占比在34%以上。挖貝研究院注意到，公司在東北地區(qū)業(yè)務(wù)盈利能力突出，該地2024年毛利率為39.13%，較A股同行業(yè)可比公司該地毛利率均值高19個百分點。

對于東北地區(qū)毛利率明顯高于友商的原因，中環(huán)潔在二輪回復(fù)中稱，東北是公司長期深耕的市場，且率先推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。不過挖貝研究院注意到，從研發(fā)強(qiáng)度來看，中環(huán)潔研發(fā)費用率低于可比公司平均水平。

第一大收入地東北地區(qū)毛利率較可比公司均值高19個百分點

中環(huán)潔核心業(yè)務(wù)是城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生及相關(guān)服務(wù)、固廢分類管理等，其中城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生及相關(guān)服務(wù)主要包括道路保潔、垃圾收運、綠化養(yǎng)護(hù)、水域保潔、公廁管護(hù)、市政管養(yǎng)等服務(wù)，固廢分類管理即垃圾分類服務(wù)。

從地區(qū)來看，東北地區(qū)是中環(huán)潔第一大收入來源地，收入占比在34%，其次分別是華東和華北。根據(jù)招股書顯示，報告期2021年至2023年，沈陽市鐵西區(qū)城市管理局一直是公司第一大客戶，年度銷售額在3億元左右；第二大客戶是沈陽市大東區(qū)城市管理局，2023年銷售額1.84億元。沈陽市蘇家屯區(qū)城市管理局是公司第三大或第四大客戶，年度銷售額在1.3億元以上。

二輪問詢中，北交所要求中環(huán)潔說明關(guān)于毛利率的區(qū)域化差異，包括東北地區(qū)毛利率較高的合理性。

二輪回復(fù)中，中環(huán)潔披露顯示，東北地區(qū)2023年毛利率為39.13%，不僅明顯高于公司在華東22.17%、華北24.35%、西北14.59%等地的毛利率水平，還較A股同行業(yè)可比公司僑銀股份、玉禾田、新安潔在東北地區(qū)毛利率均值20.03%相比，高出19個百分點，其他年度毛利率也明顯高于可比公司均值。

對于原因，中環(huán)潔表示，主要由于城鄉(xiāng)環(huán)境及公共服務(wù)項目具有非標(biāo)準(zhǔn)化特點，受成本管控能力以及市場競爭程度等影響，項目定價會有所差異；還有各可比公司之間業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域存在差異導(dǎo)致。

值得注意的還有，中環(huán)潔在對比其東北地區(qū)毛利率較華東地區(qū)毛利率高的原因時提到，與東北地區(qū)相比，華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)更為發(fā)達(dá)，人力成本較高，政府在項目定價時通常會考慮成本因素，但由于華東地區(qū)市場競爭激烈，公司議價能力較弱，綜合影響使得華東地區(qū)價格相對較低，而公司在東北地區(qū)具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢和議價能力。

另外，中環(huán)潔還提到，公司在東北率先推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過智能化手段有效降低了運營成本，提高了毛利率水平。

從整體毛利率水平來看，中環(huán)潔也是高于可比公司，2023年公司毛利率為28.25%，可比公司均值為20.74%。

三輪問詢中，北交所繼續(xù)追問毛利率，要求中環(huán)潔說明環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)高于可比公司的具體原因。

研發(fā)費用率低于可比公司，2023年突增委外研發(fā)闖過北交所對研發(fā)投入要求

中環(huán)潔取得較高的毛利率水平，其研發(fā)投入力度更大嗎？事實上不是，根據(jù)招股書顯示，公司2023年研發(fā)費用率為0.62%，低于可比公司均值1.1%的水平。

再從研發(fā)投入規(guī)模來看，公司報告期2021年至2023年研發(fā)費用分別為932.11萬元、784.66萬元、1326.21萬元，其中2023年增至千萬元以上，主要是由于當(dāng)年委外研發(fā)費從上年29萬元增至477萬元。

得益于2023年委外研發(fā)費增長，公司在研發(fā)投入方面達(dá)到了北交所創(chuàng)新性量化指標(biāo)中“最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬元以上”的要求。