成都匯陽投資關于錫礦端緊缺，庫存低位

2025/12/18 10:11:26

　　錫是不可或缺的重要小金屬，資源稀缺程度逐年加劇

　　錫具備熔點低、導電導熱性較好的特點，且價格相對經濟，因此錫焊料一定程度上具備不可替代性，錫金屬是一種不可或缺的重要小金屬。截至 2024 年末全球錫資源儲量 420 萬噸，2024 年全球錫礦產量 30萬噸。由于增儲進度比開采進度緩慢，錫的全球儲采比從 2010年的20年左右下降至 2024年的14年，這一儲采比在小金屬里屬于非常低的水平。全球錫資源儲量分布相對集中，中國、緬甸、澳大利亞、俄羅斯、巴西和玻利維亞錫資源儲量分別為 100/70/62/46/42/40 萬噸，前五大資源國儲量合計占比 76.5%。

　　全球錫礦擾動不斷，2025 年礦端供給明顯下降

　　過去幾年全球錫精礦供給穩(wěn)定在 30 萬噸上下的水平，但由于主要產區(qū)錫礦品位不斷下降，疊加政策性原因和無法預判的意外因素，導致錫礦供給減少。中國是全球最大的錫資源儲量國和產量國，錫礦資源以原生礦、大中型礦為主，由于礦山品位下降、環(huán)保趨嚴、勘探支出較少等原因，2015 年之后國內錫礦產量呈現(xiàn)下降趨勢;印尼近年來由于錫礦資源品位下降，疊加礦山企業(yè)被迫轉入水下開采，采礦難度加大，開采成本提升，錫礦產量大幅度降低;緬甸礦山品位系統(tǒng)性下降，佤邦的錫礦自2023 年 8 月停產后至今仍未全面恢復，而當?shù)貛齑嬖?已在 2024 年幾乎耗完; 剛果(金)反政府武裝組織運動又使得錫礦面臨停產風險;全球其他地區(qū)錫礦產量或維持穩(wěn)定。全球錫礦新增項目主要集中在 2027年及以后，國內主要來自銀漫二期，海外主要來自非洲和歐洲。預計2025-2027 年全球錫礦產量分別為 28.3/30.8/31.2 萬噸。

　　半導體銷售同環(huán)比仍保持增長，錫的需求預計穩(wěn)中有升

　　由于獨特的金屬特性，錫的下游應用領域主要為焊料、錫化工以及鍍錫板。1)焊料，在精錫需求占比超 50% ，與電子產品產量相關度很高，2024年初以來全球半導體銷售同比增速由負轉正，2025年 10月銷售額同比+27.2% ，帶動錫需求景氣; 光伏焊帶用錫量雖可能隨著 2026 年光伏新增裝機下滑而下滑，但由于在錫需求中占比僅 7%左右，因此對整體需求的影響有限。2)錫化工，在精錫需求占比 16% ，主要應用產品為 PVC 熱穩(wěn)定劑，2025 年我國 PVC 產量同比有所提升。3)鍍錫板，在精錫需求占比 11% ，2025 年 1-10 月我國鍍錫板出口量同比增長 19%，出口需求比較旺盛。綜合來看，預計 2025-2027 年全球需求分別為38.6/39.6/40.1 萬噸。

　　2025 年全球錫明顯短缺，緬甸全面復產后或保持緊平衡狀態(tài)

　　預計 2025 年全球精錫供需約有 1.6 萬噸左右的缺口，2026 年及以后隨著緬甸的逐步復產和各個新項目投產，供需缺口或縮小; 由于全球性的品位下降和資本開支相對較低，錫資源稀缺程度大概率還要加深。在資源緊缺和開采成本抬升的作用下，錫價有望進一步上行。

　　相關公司

　　錫業(yè)股份： 作為全球絕對龍頭，錫錠收入占比高，2024 年錫錠收入達147.24 億元，同比增長 34.11% 。其錫金屬國內市場份額近 50%，全球市場占有率達 25% ，規(guī)模優(yōu)勢顯著。錫價每上漲 10%，其凈利潤增厚幅度可觀，但具體彈性需結合其全產業(yè)鏈布局和成本結構綜合評估。

　　興業(yè)銀錫：對錫價波動極為敏感。2025 年前三季度，其礦產錫業(yè)務營收占比 33.04%，毛利貢獻更高。錫價每上漲 10%，公司凈利潤約增厚 3 億元，股價彈性約 12% 。其錫產能正持續(xù)擴張，未來錫價波動對業(yè)績的影響權重還將進一步提升。

　　華錫有色： 以錫為核心業(yè)務，2025 年上半年錫錠營收占比達 47.77% 。其業(yè)績與錫價強綁定，但具體彈性數(shù)據(jù)未在公開信息中明確披露，需結合其資源儲備和成本結構進一步分析。

　　參考資料：20251210-國信證券-錫行業(yè)專題：礦端緊缺，庫存低位

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