成都匯陽投資關(guān)于底部信號夯實，重視優(yōu)質(zhì)白酒企配置機會

2026/1/5 9:18:52

　　2025 供需矛盾凸顯，酒企降低增長要求，逐步釋放渠道壓力

　　2025年初以來白酒指數(shù)( 申萬)下跌12%(跑輸滬深300指數(shù) 33%)，其中Wind一致預測板塊歸母凈利潤下降17%，預測 PE(FY25)上漲 6%，業(yè)績是股價下跌主因。2023年以來市場擔憂白酒行業(yè)增長久期，估值、持倉不斷下降，目前均至歷史低位，反映市場悲觀預期。市場動銷端，受第二季度飲酒政策影響，6-8 月份動銷進入冰點。目前看白酒消費環(huán)比略有修復，但實際需求仍然偏弱，且供給剛性強，以價換量現(xiàn)象普遍，主流產(chǎn)品批價處于筑底下跌階段;這也倒逼酒企減少供給，改善供需關(guān)系，比如以五糧液、古井貢酒為代表的公司降低增長要求，三季報業(yè)績大幅下滑，逐步釋放渠道壓力。

　　展望 2026：供給端優(yōu)化，渠道出清，重視優(yōu)質(zhì)公司配置機會

　　1)行業(yè)整體看，供需缺口仍然存在，但政策加碼( 消費壓制邊際減弱，持續(xù)提振內(nèi)需) ，場景、需求預計逐步修復，白酒行業(yè)春節(jié)動銷有望展現(xiàn)韌性，2026Q2 后低基數(shù)下或更加穩(wěn)健。酒企對于 2026 年目標制定預計更加理性，但仍會追求份額提升; 龍頭貴州茅臺產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道模式優(yōu)化，理性發(fā)展目標下，行業(yè)供需關(guān)注有望逐步改善。

　　2) 渠道狀態(tài)看，庫存在 25Q3觸達周期高點后環(huán)比減少，渠道利潤自第二季度快速收縮，酒企加強經(jīng)銷商動態(tài)利潤的維護，龍頭茅臺五糧液逐步放松渠道政策，區(qū)域龍頭主品批價雙節(jié)后出現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。復盤2013-15 年周期，渠道狀態(tài)在 13Q3 進入動態(tài)磨底階段，估值&股價在14Q1 觸底回升，本輪周期伴隨茅臺批價同比筑底，估值探底回升信號也將加強。

　　3)競爭視角看，本輪周期伴隨需求的結(jié)構(gòu)性變化，已從價位帶景氣度的分化到酒企能力(品牌、組織、渠道、營銷 ) 競爭的加劇，成為后續(xù)份額競爭的主要因素，我們認為在某個價位或某個區(qū)域掌握定價權(quán)的酒企，或是基本面左側(cè)率先培育新人群/渠道/場景的酒企有望率先走出調(diào)整周期。

　　相關(guān)公司

　　1. 貴州茅臺(600519)

　　核心地位：國內(nèi)白酒第一品牌，世界三大名酒之一，擁有不可復制的品牌壁壘與釀造工藝優(yōu)勢。

　　產(chǎn)品矩陣：構(gòu)建 “ 核心產(chǎn)品+系列酒 ” 的多元化矩陣，系列酒品牌持續(xù)放量，覆蓋中端消費市場。

　　2. 五糧液(000858)

　　核心地位：國內(nèi)濃香型白酒的龍頭，文化底蘊深厚，是中國濃香型白酒的典型代表。

　　產(chǎn)品矩陣：開發(fā)了五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等品類齊全、層次清晰的系列酒產(chǎn)品。

　　3. 瀘州老窖

　　核心地位：濃香型白酒龍頭企業(yè) ，主要產(chǎn) 品有國窖 1573、瀘州老窖等。

　　4. 山西汾酒(600809)

　　核心地位：具有領(lǐng)先的清香型白酒制造能力，汾酒在山西市場擁有主導地位。

　　產(chǎn)品矩陣：主要產(chǎn)品汾酒是我國清香型白酒的典型代表，竹葉青酒是著名的保健養(yǎng)生酒。

　　5. 洋河股份(002304)

　　核心地位：次高端白酒行業(yè)龍頭企業(yè) ，核心產(chǎn)品夢之藍系列穩(wěn)居次高端價格帶核心位置。

　　產(chǎn)品矩陣：主要從事洋河藍色經(jīng)典、洋河大曲、敦煌古釀等系列品牌濃香型白酒的生產(chǎn) 、加工和銷售。

　　參考資料：20251226-國信證券-食品飲料行業(yè)2026 年度投資策略報告( 二 )：白酒：底部信號夯實，重視優(yōu)質(zhì)酒企配置機會

　　免責聲明：以上信息出自匯陽研究部，內(nèi)容不做具體操作指導，客戶亦不應(yīng)將其作為投資決策的唯一參考因素。據(jù)此買入，責任自負，股市有風險，投資需謹慎。

匯陽投資

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